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纺织品行业:短期盘整 下半年或有小幅上涨

【纺织品行业研究报告内容摘要】 棉花、化纤等原材料价格对纺织制造企业的产品价格、利润空间和业绩影响很大。前段时间化纤价格有所反弹,市场关心棉价会否随之上升,我们整理并分析了相关行业数据,总体结论是:棉价短期基本止跌、但上行仍有压力,在2012年下半年或有上涨机会,但创出很高涨幅的可能性不大。总体来看,纺织是典型的“顺周期”行业(收入和毛利率与原料价格正相关),如果没有明显的棉价上涨,今年难以再现去年棉价大幅上涨时的板块性行情。 主要观点: 化纤和棉花价格有较强的相关性、往往同涨同跌,尤其是粘胶短纤和涤纶短纤,和棉花一起构成棉纺的主要原料,在需求端有互相竞争、互相替代的作用。棉价变动较为剧烈时,相关性更强。供应层面的特性很不相同,棉花属于农产品,其产量受种植面积和天气的影响很大,生产具有季节性;而化纤属于化工品,其产量受原料供应和开工率的影响较大,且生产具有连续性。 目前各种合成纤维下跌空间都不大,能否继续上涨要看下游需求恢复情况和棉价的变动情况。年初以来,由于下游补库存需求拉动,合成纤维价格都有一定程度的上涨,而最近一周涨势停止,此后能否继续上涨要看下游的需求情况。目前看下游需求并未有明显好转,外需依旧疲弱,需求回暖是个缓慢持续的过程。 棉花仍然处于供大于求状态,短期价格上涨空间不大。美国农业部(USDA)预测2011/12年度全球棉花总供给超过总需求约300万吨,库存消费比超过55%,大幅高于过去两个年度。USDA还调低了中国棉花消费量,2011/12年度中国的棉花库存会增加141万吨至393万吨。国际棉花咨询委员会(ICAC)预计全球棉花消费短期疲软但中期存在变数,主要受欧元区经济危机的影响。ICAC还预计2012/13年度全球棉花产量仍将超过消费量,超过幅度缩窄,期末库存将继续上升。依据这些机构的预测数据分析,棉价短期内大幅上涨的可能性较小。 国内棉价在2012年下半年可能会小幅上涨。我国棉花进口采用配额制,我们了解到的部分大型纺织企业进口棉花仅占公司用量的约1/3,国产棉花仍是主要来源。中国棉花协会统计,我国棉农2012年植棉意向下降10.5%。 2012年2月底或3月初有望公布新的国家棉花收储政策,估计会在19800元/吨的基础上有所提高,全年棉价可能主要运行在19,800~23,000元区间。 估值与建议: 2011年下半年以来,上游纺织企业面临外需疲弱,原材料价格持续低位引起的产品价格降低、下游企业订单短期化等等压力,业绩从2011年下半年开始逐季度恶化。经历了股价调整后,目前估值普遍较低。预计2012年上半年将是上游纺织企业业绩的低点。由于纺织行业顺周期的特点,如果原材料价格能在2012年下半年之后回升,将提升产品价格和利润率,并刺激下游企业停止观望增加订单,有利于纺织企业业绩的反弹。 A股的鲁泰、华孚色纺,港股的申洲国际,是具备竞争力和一定定价能力的行业领军公司,如果棉价反弹,则其业绩和股价有望有所表现。如果因为不可预测因素,棉价持续低迷,这几家公司的业绩表现也在板块中具备防御性。 风险提示: 行业需求回升速度和幅度低于预期。新的国家棉花收储价格低于预期。棉花产量高于预期,棉价维持低位。(中金公司)
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